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《投資者網》吳微

近日，主要研發、生產、銷售擴展塢、集線器、高清線、音頻線等3C周邊產品的深圳市綠聯科技股份有限公司（下稱“綠聯科技”）回復了交易所的第二輪問詢，更新了招股書，其創業板上市的進程又往前推進了一步。

相較于輪問詢的17個問題，第二次問詢，交易所僅提出了7個大問題；不過其中的“成品采購”、“毛利率”以及“員工持股平臺”等相關問題交易所在2次問詢中都有提及。綠聯科技也對相關問題逐一進行答復，以打消交易所對“成品采購價格公允性”的質疑。

需要一提的是，無論是擴展塢、集線器抑或是高清線、音頻線乃至于充電器、充電線，這些3C周邊都是耐用品。隨著消費電子產品的普及，消費者多多少少都已擁有相關的產品。綠聯科技所在的3C周邊市場已是個存量競爭的市場，同時還存在如安克創新（300866.SZ）、聯想、宏基、品勝等競爭對手。

在激烈的競爭之下，綠聯科技為了保持收入的穩定增長，企業的期間費用率增長明顯，這使得公司在毛利率保持穩定的情況下依舊增收難增利。在解答交易所質疑的同時，綠聯科技又要如何保持收入與利潤同步增長，以此獲得廣大投資人的青睞呢？

成品采購遭遇兩輪問詢

綠聯科技成立于2012年，由張清森、陳俊靈共同設立。自成立以來，就專注于3C消費電子產品的研發、設計、生產及銷售；產品主要涵蓋傳輸類、音視頻類、充電類、移動周邊類、存儲類五大系列。包括擴展塢、集線器等傳輸類產品；高清線、音頻線、音視頻轉換器等音視頻類產品；充電器、充電線、移動電源等充電類產品；手機平板支架、保護殼、保護膜等移動周邊類產品；以及私有云存儲、磁盤陣列存儲柜、移動硬盤盒等存儲類。

近幾年，公司的收入保持了較穩定的增長，由2019年的20.45億元增長到了2021年的34.46億元，年均復合增速達29.80%。

不過，雖然綠聯科技傳輸類、音視頻類等品類產品的年銷量超過千萬件，但自產率卻并不高；2019-2022年上半年期間，其外協產品采購成本在主營業務成本中的占比低時也有56.02%。

銷售的產品大量依賴采購外協產品，這令外界擔憂其對供應商是否存在過度依賴，公司也坦承：若供應商出現停工，或與本公司合作發生摩擦導致雙方合作關系提前終止，而公司也未能及時更換合適的供應商，則可能出現產品供應延遲的情況，從而對公司經營業績和財務狀況造成不利影響。這一情況也引發了交易所的關注，對外協廠商與公司是否有關聯、采購價格是否公允、外協廠商是否有技術、是否會有專利糾紛等方面進行了問詢。

其實，相較于交易所提到的問題，投資者以及消費者或許更關注綠聯科技成品采購模式下的品控問題。據綠聯科技招股書披露，2019-2022年上半年期間，公司就出現了5起產品抽查不合格而被迫召回的情況；交易所在輪問詢中，也對產品安全相關的問題提出了質疑。此外，在黑貓投訴以及京東、天貓評論區，也都存在一些關于綠聯科技產品質量相關的反饋。

業績增長面臨壓力

據綠聯科技披露，為了保持收入穩定增長，公司積極開拓銷售渠道。雖然到目前為止，公司的銷售仍以線上為主，但線上銷售收入在當期公司總收入中的占比已由2019年的82.41%下降到了2022年上半年的77.04%。同時，公司也積極開拓境內境外市場，2022年上半年境內市場為公司貢獻了53.33%，與境外市場不相伯仲。

在境內市場，京東（JD.US）是綠聯科技的重要銷售渠道，2019-2022年上半年期間，京東也均是綠聯科技的大客戶。不過，在京東APP搜索綠聯科技的各個品類產品，并查看熱賣榜的話，發現除視頻線、磁盤盒外，其他品類如分線器、拓展塢、充電器等產品都存在包括品勝、安克、聯想、宏基等在內的諸多競爭對手。

其實，3C周邊市場，除了玩家眾多外，市場也已逐漸飽和。無論是分線器、拓展塢、充電器、視頻線、磁盤盒，這些產品都是耐用品，除非遺失、損壞或者出現不適配的情況，否則消費者二次消費的意愿不強。此外，配件在消費者購買PC、電腦時有些商家還會贈送，這無疑會進一步壓縮消費者購買的意愿。因此，經過多年的發展，3C周邊市場已進入存量競爭時代。

綠聯科技披露的公司發展歷程，也一定程度反映了市場格局的變化。據綠聯科技披露，公司自2012年成立以來，經歷了三個發展階段：階段，公司積極拓展“線上+線下”、“境內+境外”市場；第二階段，公司完善產品矩陣，增加研發提升用戶口碑和品牌競爭力；第三階段，公司開發了私有云存儲、無線耳機、充電續航等新產品，并在公司品牌宣傳等方面做努力。

不過即使如此，綠聯科技的收入增速還是出現了放緩的跡象，與2020年超過30%的收入增長相比，2021年同比增長了25.88%。據披露，第三、第四季度銷售旺季的收入一般在當年總收入中的占比超過56%，以此預估，2022年綠聯科技的總收入或將在41億元附近，較2021年相比增長18%。

當然，在逐漸飽和的3C周邊市場中，收入增速放緩是行業性的問題，主要可比公司安克創新自2021年開始收入增速也明顯放緩。2020年、2021年、2022年前三季度，安克創新收入同比增長率分別為40.54%、34.35%、13.19%。

為了應對這種情況，無論是安克創新還是綠聯科技，都加大了在銷售、研發等方面的費用投入。如安克創新，2019年的研發費用還僅有3.94億元，在當期收入中的占比為5.92%；而到了2022年前三季度，研發費用達到了6.99億元，當期收入占比為7.33%。

綠聯科技的期間費用率增長也十分明顯。2019年，減去計入銷售費用中的2.86億元運費后，期間費用率為22.51%；而隨著公司銷售、研發支出的持續增加，到2022上半年，期間費用率已達到了28.05%。這也是2021年公司毛利率沒有明顯變化、收入同比增長25.88%的情況下，凈利潤卻低于上年的原因。。

收入增速放緩也影響到了綠聯科技的生產規劃，在銷售旺季來臨前的2022年上半年，綠聯科技的存貨賬面余額僅為6.54億元，較2021年末的7.26億元減少了近10%。為了消化庫存商品，2022年上半年，綠聯科技也減少了各個品類產品的生產，使得當期各個品類產品的產銷率都超過了100%，其中存儲類產品的產銷率更是高達114.28%。

不過即使如此，2022年上半年，綠聯科技還是計提了2752.75萬元的存貨跌價準備。而在2019年-2021年，公司計提的存貨跌價準備分別為866.92萬元、1092.19萬元以及3277.24萬元。

此次IPO，綠聯科技擬募資提升公司的研發、倉儲能力并建設總部運營中心提升品牌能力，以此降低管理成本，幫助企業走出增長瓶頸；此外，綠聯科技還擬募集4.5億元用于補充流動資金，在15.04億元的總募資計劃中的占比接近30%。

需要指出的是，2019-2022年上半年期間，綠聯科技合計進行了4億元的利潤分配，與4.5億元的補充流動資金募資規模相差不大。而以綠聯科技發行10%的股份計算，首發后，綠聯科技的市值將超過150億元。

不過，自2022年開始到11月上旬，安克創新的股價已接近腰斬，市值僅在240億元附近。而2021年安克創新的收入是綠聯科技的3.6倍，凈利潤為3.2倍。這樣看來，若綠聯科技不能打破增長瓶頸、提高盈利水平，其百億市值并不便宜。（思維財經出品）■